读者,意林,半月谈,新周刊,三联生活周刊,青年文摘,国家人文历史,新财富杂志
当前位置: 主页 > 读者 > 财经927在线收听:辩证看待利润率

财经927在线收听:辩证看待利润率

发布时间:2019-03-06内容来源:未知 点击:

在格力电器(000651.SZ)1月16日召开的2019年第一次临时股东大会上,有投资者问公司2018年利润率会不会有所下滑,董明珠回答是——规模做大了,利润率略有下降是正常的。

格力电器净利润率多年来一路攀升

我猜测,该投资者问的应是2018年公司利润率会不会下滑。一来当时刚刚进入2019年,或許很多人的思维还停留在2018年;二来格力电器2018年的业绩尚未公布,这个时候问2019年的情况未免太过心急。

如果我的猜测成立,那么上面真是有趣的问答。

首先,分析已公布的财务数据,我对格力电器利润率下滑并不是很担心。虽说2018年前三季度公司的净利润率(归属于上市公司股东的净利润/营业总收入)14.07%,较2017年全年数(14.93%)有所下滑,但从过去两年的情况看,全年净利润率均高于前三季度数,且2018年前三季度的净利润率高于2017年同期的13.80%。

其次,如果格力电器2018年的净利润率真的下降了,还真的有必要关注一下。董明珠于2012年5月担任公司董事长,此后至2017年,公司的净利润率一路攀升,分别为7.37%、9.06%、10.11%、12.46%、14%和14.93%。与2011年相比,2017年其营业总收入增长了0.80倍,净利润率增长了1.38倍。

我很早以前就提出,衡量一家上市公司盈利能力的财务指标中以净资产收益率为最重要,而高利润率只不过是提高净资产收益率的一种途径。有兴趣的读者可以看一下我写的《价值投资从看懂财报开始》一书第2章相关内容。

虽然如此,近来我注意到,很多人过于看重利润率了。

例如,董明珠在《2018让世界爱上中国造》论坛上演讲时,为了说明格力电器是一家优秀的企业,表示,“在家电行业,格力电器的盈利达到了15%,第二名只有7%。”根据数据来推测,董明珠话中的“盈利”指的是“净利润率”。

格力地产过度注重净利润率

再如,与格力电器颇有渊源的格力地产(600185.SH)不久前发布了一则澄清公告反驳媒体报道,该报道题为《市值腰斩 股价暴跌 资不抵债 格力地产进退两难》。格力地产在公告中称,“截至2018年9月30日,公司净资产为75.79亿元,2018年1月至9月实现净利润3.89亿元,毛利率42.51%,净利率21.41%,根据东方财富网刊登的信息,公司毛利率和净利率行业排名分别为 42/141和38/141,公司经营质量良好,在同行中排名靠前。”

平心而论,该报道称格力地产“资不抵债”犯了低级错误,但格力地产的经营质量,尤其是2018年,确实不能令人满意。2018年前三季度,格力地产实现营业收入18.19亿元,同比下降17.22%;实现归属于上市公司股东的净利润3.90亿元,同比下降6.34%;加权平均净资产收益率为4.93%,同比减少了0.83个百分点。净利润的降幅低于营业收入降幅,表明公司的净利润率不降反升。然而,在这种情况下,高利润率又有多大的意义呢?另据上述报道,同期“房地产开发行业平均营业收入增长率为35.05%,平均净利润增长率为34.45%。”

那么,问题出在哪里?根据年报中的信息来分析,我认为可能是因为格力地产的产品售价过高了,销售不畅。

将格力地产和万科(000002.SZ)做一下比较就知道了,后者是房地产开发行业中公认的优秀公司。2018年前三季度,万科的毛利率只有34.76%,比格力地产少7.75个百分点。但是,万科房屋销售要比格力地产快得多(见表1),我根据公司年报中存货——开发产品的情况测算其房屋销售速度。

2008年上半年,以金额计,格力地产可售房源只售出了不到百分之十,速度之慢令人咋舌。或许,公司管理层过于看重利润率指标了。

这样做的结果,一是净资产收益率低。以2017年为例,格力地产的净资产收益率(摊薄)还不及万科的一半。

二是资金压力大。2013年至2018年前三季度,格力地产经营活动产生的现金流量净额分别为-1.28亿元、-11.45亿元、1.82亿元、-12.35亿元、-21.02亿元和-13.38亿元,只有2015年的经营活动产生了正的现金流量净额,且金额极小,这使得公司的经营活动对筹资活动极为依赖。

与之相对照,万科的表现就好得多,同期间分别为19.24亿元、417.25亿元、160.46亿元、395.66亿元、823.23亿元和-257.31亿元。

对筹资活动的依赖使得格力地产的负债中有息负债所占比例极大,这与万科形成了鲜明的对照——万科小一半的负债来自于房屋预售。

从表2中对格力地产和万科的杜邦分析可以知道,万科净资产收益率更高是因为资产周转更快,以及使用了更高的财务杠杆。一般情况下,高财务杠杆不是好事。然而,如果考虑到万科的负债中预收售房款占了相当大的比重,而有息负债占比甚少,那么其实万科的财务风险反而比格力地产更低。

比较万科和格力地产的经营策略,很显然万科更高明——高周转自然而然地撬起了高(但安全的)杠杆,从而获得了高净资产收益率。

三生教育网

闻泰科技收购案中的隐忧

过于看重利润率的第三个例子是闻泰科技(600745.SH),这家公司拟收购安世集团,在相关预案(修订稿)中,它阐述对安世集团盈利能力的看法:“2018年1-6月,安世集团营业毛利率及净利率分别为33.88%及11.23%,毛利率保持稳定,净利率有所提升,盈利能力较强。”

还是来看一下安世集团的净资产收益率吧!

2017年,安世集团实现归属于母公司所有者的净利润为8.18亿元,年末所有者权益合计为141.47亿元,净资产收益率为5.78%。

2018年上半年,安世集团归属于母公司所有者的净利润为0.86亿美元,期末所有者权益为22.43亿美元,(半年)净资产收益率为3.83%。

这样的净资产收益率水平称不上盈利能力较强,不过,其中有隐情——安世集团的资产中有17.37亿美元的商誉。原因为2017年2月7日,安世集团完成一项非同一控制下的重大资产收购:以现金对价收购由恩智浦所持有的安世半导体100%的股权。

如果安世集团在收购安世半导体时没有溢价,没有产生商誉,则其2017年净资产收益率可以达到29.73%,2018年上半年可以达到17%,这是很了不起的水平。

由于溢价收购安世半导体,安世集团的净资产收益率大大降低。然而,这对安世集团的股东们来说并不是亏本买卖,因为闻泰科技要以更高的溢价收购安世集团——根据相关公告,闻泰科技预计将要形成200亿元左右的商誉,商誉将占交易完成后上市公司总资产40%左右的比例。

有意思的是,即便如此,收购安世集团也未必会对闻泰科技的业绩产生负面影响——2018年前三季度,这家公司亏损了1.69亿元;2013年至2017年,其扣除/加权净资产收益率分别为1.68%、0.23%、-6.08%、0.29%和6.68%。

2018年12月1日,格力电器公告称,拟出资30亿元参与闻泰科技收购安世集团的项目,成为闻泰科技的股东。该交易不构成重大资产重组,也无需提交股东大会审议。如果这项交易需要股东投票通过,我一定会投反对票。

顶一下
(0)
0%
踩一下
(0)
0%
------分隔线----------------------------
Here Is AD 250*250 !